看短期用顯微鏡，看長(zhǎng)期用望遠(yuǎn)鏡。本篇報(bào)告的主要目標(biāo)是探討未來(lái)五年相對(duì)而言更有確定性的一些趨勢(shì)。對(duì)于宏觀分析來(lái)說(shuō)，我們一方面需要對(duì)短周期密切跟蹤，捕捉宏觀變量變化對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的邊際影響；另一方面也需要對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)進(jìn)行判斷，因?yàn)樗羁痰赜绊戀Y產(chǎn)定價(jià)環(huán)境。中長(zhǎng)期研究更具有“粗線索”的特征。在《為什么我對(duì)未來(lái)10年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)不悲觀》中，我們?cè)赋觯憾唐诓▌?dòng)本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)各要素的周期性均值回復(fù)，中長(zhǎng)期則包含著一些內(nèi)生趨勢(shì)性。短期看上去天衣無(wú)縫、一定能夠成立的幾十條邏輯，放在長(zhǎng)期可能都是細(xì)枝末節(jié)，即并不是不對(duì)，只是并非是事情的關(guān)鍵。對(duì)中長(zhǎng)期判斷最重要的，是找到那條最關(guān)鍵、最具有確定性的邏輯。趨勢(shì)一：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)一步下臺(tái)階，步入“中速增長(zhǎng)階段”。從OECD國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，20世紀(jì)80年代之后的四十年，經(jīng)濟(jì)增速在呈現(xiàn)周期性的同時(shí)，整體是震蕩下行的，中間有幾個(gè)階段下臺(tái)階，這反映從工業(yè)化到后工業(yè)化時(shí)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的逐步收斂。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑應(yīng)有一定的相似性。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際過(guò)程來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)先后經(jīng)歷了勞動(dòng)力驅(qū)動(dòng)（代加工、出口產(chǎn)業(yè)鏈）、資本驅(qū)動(dòng)（基建、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）兩個(gè)階段，未來(lái)將進(jìn)一步走向技術(shù)、生產(chǎn)效率和商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)（中高端制造、服務(wù)），第三個(gè)階段所匹配的經(jīng)濟(jì)附加值更高，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)有所降低。如果我們把7.5%以上視為高速增長(zhǎng)階段；6%-7.5%視為中高速增長(zhǎng)階段，未來(lái)五年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)進(jìn)一步進(jìn)入中速增長(zhǎng)階段，比如實(shí)際GDP增長(zhǎng)在5-6%之間。從2018年-2019年的經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.6%，其中出口和地產(chǎn)投資增速處于偏高階段（均近10%）。2019年前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.2%，其中地產(chǎn)投資增速處于偏高階段（前三季度10.5%）。如果2020年之后的未來(lái)五年出口和地產(chǎn)都進(jìn)入更常態(tài)的增速，則隱含的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)進(jìn)一步有所降低。從對(duì)經(jīng)濟(jì)短周期的判斷來(lái)看（2020年上半年補(bǔ)庫(kù)存），我們估計(jì)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍可以在6.0%以上，2020年之后進(jìn)一步走低。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中速增長(zhǎng)階段將帶來(lái)一系列影響；但總的來(lái)看，可以為轉(zhuǎn)型留下更大的空間。趨勢(shì)二：第三產(chǎn)業(yè)增速繼續(xù)高于整體。第三產(chǎn)業(yè)包括交通運(yùn)輸、通訊、信息、技術(shù)服務(wù)、商業(yè)、文化娛樂(lè)、餐飲、金融、教育、公共服務(wù)、生活服務(wù)等領(lǐng)域。從過(guò)去20年的經(jīng)驗(yàn)看，除少部分時(shí)段（2003-2004、2008、2010年）之外，絕大部分時(shí)段第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展均高于名義GDP增速。2017-2018年領(lǐng)先幅度收斂；2019年前三季度則差值再度有所走高。從占GDP的比重來(lái)看，2015年第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重達(dá)到50%，一般認(rèn)為這是中國(guó)進(jìn)入“后工業(yè)化時(shí)代”的標(biāo)志數(shù)據(jù)之一。2016-2018年這一比重進(jìn)一步上升至52%左右，2019年前三季度為54%。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的第三產(chǎn)業(yè)比重一般在70%以上，估計(jì)未來(lái)10-15年中國(guó)經(jīng)濟(jì)中第三產(chǎn)業(yè)比重將進(jìn)一步走高。對(duì)于未來(lái)五年來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)第三產(chǎn)業(yè)增速將繼續(xù)高于整體。這一趨勢(shì)的影響容易被忽視。比如近年制造業(yè)投資整體偏低，這一方面固然和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、融資環(huán)境有關(guān)，和庫(kù)存周期等經(jīng)濟(jì)短周期波動(dòng)也有關(guān)，另一方面它也和一些新興服務(wù)業(yè)的崛起不無(wú)關(guān)系（比如健康服務(wù)、網(wǎng)購(gòu)、物流、本地生活O2O、文旅、泛娛樂(lè)的興起），即有一些社會(huì)資本投向了這些增長(zhǎng)更快的行業(yè)。趨勢(shì)三：基建在經(jīng)歷了近兩年的超低增長(zhǎng)之后，增速逐步向合理值回歸。關(guān)于基建，一種常見(jiàn)的認(rèn)識(shí)是投資回報(bào)率低；但實(shí)際上，由于基建多數(shù)屬于公共服務(wù)產(chǎn)品，不能完全市場(chǎng)化定價(jià)，基建的主要收益在于經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說(shuō)的“外部性”，即基建的完善會(huì)提升所覆蓋區(qū)域內(nèi)工商業(yè)以及居民部門的效率。比如過(guò)去十年，中國(guó)日益完善的高鐵和高速公路網(wǎng)絡(luò)顯著提升了產(chǎn)業(yè)鏈效率，降低了物流成本，并實(shí)質(zhì)性減輕了區(qū)域發(fā)展不均衡所帶來(lái)的市場(chǎng)分割。對(duì)于一個(gè)人口密度較大，且在快速工業(yè)化的國(guó)家來(lái)說(shuō)，基建無(wú)論在需求帶動(dòng)上的意義，還是在營(yíng)商環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈效率上的意義，都是不可或缺的?；ㄍ顿Y在2014年之前維持20%的增長(zhǎng)；2015-2017年大約在15%左右，2018年下降為1.8%，2019年前三季度為3.4%。簡(jiǎn)單來(lái)看，基建從高速增長(zhǎng)一下子至超低速增長(zhǎng)，沒(méi)有經(jīng)歷中間階段。這一過(guò)程的主要背景是中國(guó)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)了一輪金融去杠桿和實(shí)體去杠桿，它在約束了債務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)，也帶來(lái)了基建一定程度上的硬著陸；同期經(jīng)濟(jì)下行壓力也在一定程度上約束了地方財(cái)政支出。換句話說(shuō)，2018-2019年年中的超低基建增速是經(jīng)濟(jì)下行壓力、金融去杠桿、債務(wù)機(jī)制規(guī)范等因素下的綜合結(jié)果，1-2%的增長(zhǎng)并不完全代表合意增速和合理增速。2019年Q3起基建有進(jìn)一步修復(fù)的跡象。在“專項(xiàng)債新政”之后，基建增速連續(xù)回升。2019年9月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》。綱要指出我國(guó)將在2035年基本建成交通強(qiáng)國(guó)，擁有發(fā)達(dá)的快速網(wǎng)、完善的干線網(wǎng)、廣泛的基礎(chǔ)網(wǎng);到2050年，我國(guó)將全面建成人民滿意、保障有力、世界前列的交通強(qiáng)國(guó)。統(tǒng)計(jì)局亦指出，目前中國(guó)人均基礎(chǔ)設(shè)施存量水平只相當(dāng)于發(fā)達(dá)國(guó)家的20%-30%，在民生領(lǐng)域、區(qū)域發(fā)展方面，還有大量基礎(chǔ)設(shè)施投資需求。我們理解就中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段來(lái)說(shuō)，維持一定速度的基建增速仍是需要的，增速在名義GDP（7-8%）附近的速度是大致合理的。預(yù)計(jì)未來(lái)五年，基建增速將逐步向合理值回歸。趨勢(shì)四：都市圈化成為新一輪城市化主線索，城市半徑和區(qū)域格局進(jìn)一步變化。城市化有兩種模式，一種是偏“小城鎮(zhèn)化”，即以發(fā)展縣域城市為主，嚴(yán)格控制大中城市人口規(guī)模；另一種是“都市圈化”，即圍繞一二線城市和它們的周邊城市，形成一些類似衛(wèi)星城格局大型都市圈。2019年2月發(fā)改委《關(guān)于培育發(fā)展現(xiàn)代化都市圈的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，都市圈是城市群內(nèi)部以超大特大城市或輻射帶動(dòng)功能強(qiáng)的大城市為中心、以1小時(shí)通勤圈為基本范圍的城鎮(zhèn)化空間形態(tài)。未來(lái)要“培育發(fā)展一批現(xiàn)代化都市圈，形成區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，為城市群高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供重要支撐”。4月8日發(fā)改委《2019年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)重點(diǎn)任務(wù)》指出繼續(xù)加大戶籍改革力度，特大城市“大幅增加落戶規(guī)?！?。推進(jìn)城市群，培育都市圈。中小城市“分類施策”，“收縮型中小城市”要轉(zhuǎn)變?cè)隽恳?guī)劃思維。8月26日的中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議進(jìn)一步指出，中心城市和城市群正在成為承載發(fā)展要素的主要空間形式。增強(qiáng)中心城市和城市群等經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)和人口承載能力。10月15日，41個(gè)成員城市共同發(fā)布《長(zhǎng)三角城市合作蕪湖宣言》。按照發(fā)改委都市圈規(guī)劃，2022年是第一個(gè)里程碑，“都市圈同城化取得明顯進(jìn)展”；2035年要“形成若干具有全球影響力的都市圈”。那么，未來(lái)五年將是都市圈化戰(zhàn)略推進(jìn)的重要時(shí)段，預(yù)計(jì)圍繞北京、上海、粵港澳大灣區(qū)、成渝、南京、武漢等一線和準(zhǔn)一線城市將形成不同定位、不同類型的都市圈。都市圈化正成為新一輪城市化主線索，它將會(huì)產(chǎn)生一系列深刻影響。參照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，我們理解未來(lái)可能呈現(xiàn)的趨勢(shì)包括：1）人口可能會(huì)進(jìn)一步朝都市圈核心城市集中；2）城市半徑會(huì)有變化，核心城市的城市半徑將顯著擴(kuò)大；3）區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局會(huì)有進(jìn)一步變化，不同都市圈可能會(huì)強(qiáng)化不同的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，會(huì)變成某類或者某幾類核心產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)中心。趨勢(shì)五：消費(fèi)整體穩(wěn)定于名義GDP附近的速度，一二線的看點(diǎn)是消費(fèi)新形態(tài)，三四線看點(diǎn)是品牌化和消費(fèi)升級(jí)。有一種常見(jiàn)的認(rèn)識(shí)是當(dāng)前“消費(fèi)低迷”，并歸結(jié)為種種原因。但實(shí)際上，第一，消費(fèi)基本上是和名義GDP相關(guān)，2012年之前消費(fèi)增速高，是因?yàn)槊xGDP增速本身也高，而如今增長(zhǎng)階段不同，增長(zhǎng)水位不同了；消費(fèi)實(shí)質(zhì)上在和名義GDP一起下降，且屬于GDP驅(qū)動(dòng)的要素中相對(duì)最有韌性的；第二，消費(fèi)超高增長(zhǎng)的階段，其中有相當(dāng)一部分驅(qū)動(dòng)是地產(chǎn)系消費(fèi)，比如汽車、家電、家具、裝修，在這些度過(guò)高增長(zhǎng)階段之后，消費(fèi)顯著高于名義GDP的階段也就過(guò)去了。目前的消費(fèi)到了一種常態(tài)階段。從美國(guó)1970年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，個(gè)人消費(fèi)支出增速與名義GDP增速高低互現(xiàn)，但增速水平大致相當(dāng)，過(guò)去50年前者年均增速較后者略高0.3個(gè)點(diǎn)。從中國(guó)近兩年數(shù)據(jù)看，2017-2019年消費(fèi)均略低于名義GDP增速，但差距不大。2018-2019年消費(fèi)大項(xiàng)中汽車增速偏低。如果汽車大致恢復(fù)常態(tài)，我們估計(jì)消費(fèi)可能會(huì)在名義GDP增速附近。預(yù)計(jì)未來(lái)五年消費(fèi)大致會(huì)處于這樣一種穩(wěn)定增速，即名義GDP上下零點(diǎn)幾個(gè)點(diǎn)。這樣的消費(fèi)數(shù)據(jù)算不上好，但也算不上差，就是常態(tài)。當(dāng)然，這里說(shuō)的只是一個(gè)總量概念。分結(jié)構(gòu)來(lái)看每個(gè)部類都有自己的特征，比如煙酒和化妝品與名義GDP周期相關(guān)；通訊器材自身行業(yè)周期性明顯，在有的年份會(huì)顯著偏高；中西藥品則一直略高于名義GDP?？偭吭鏊偕喜粫?huì)有太大的想象力，消費(fèi)的主要看點(diǎn)在于以下幾點(diǎn)：（一）中國(guó)在過(guò)去三十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中已形成了一個(gè)總量規(guī)模并不低的高凈值人群，對(duì)中高端消費(fèi)形成相對(duì)穩(wěn)定的支撐。（二）人口密度高、勞動(dòng)力成本低、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)滲透率高等特征決定了新商業(yè)模式的總量門檻容易達(dá)到，且邊際成本偏低，于是消費(fèi)形態(tài)創(chuàng)新在中國(guó)比較容易出現(xiàn)，也容易有“現(xiàn)象級(jí)消費(fèi)”。（三）在棚改（房地產(chǎn)化）之后，三四線的消費(fèi)渠道化、品牌化和消費(fèi)升級(jí)具有深厚的宏觀基礎(chǔ)。即使是一些定位偏低端消費(fèi)的新消費(fèi)渠道，它在實(shí)質(zhì)意義上也是完成的對(duì)縣域市場(chǎng)傳統(tǒng)雜貨店的替代和升級(jí)。

中國(guó)近五年經(jīng)濟(jì)增速是多少？中國(guó)近五年的經(jīng)濟(jì)增速都是非?？斓?，因?yàn)槲迥甑陌l(fā)展的話，中國(guó)在不斷地前進(jìn)。